棉花存在反向套利机会


  月初以来,郑棉维持在19300—19600区间横向振荡,当前主力CF1301合约与下一主力CF1305合约之间保持±50点左右的升贴水关系。根据历史数据统计,该价差目前处于相对低位,有进一步反向套利的操作空间。

  根据历史统计数据,2005年到2011年的6—9月期间,郑棉5月合约与1月合约之间月度平均价差的均值为361.72,最高月度平均价差出现在2008年9月,为531.75点;最低月度平均价差出现在2010年9月,极值为177.11点。目前CF1305合约与CF1301合约价差35点,远低于历史水平。

  此外,在最近7年的历史数据中,有6年8月份的平均价差要高于7月均值,即7—8月期间,5月合约与1月合约的价差扩大是大概率事件。以上两点,为我们在统计意义上做卖CF1301合约买CF1305合约的反向套利提供了依据。

  近月主力合约偏强的原因

  众所周知,按照当前的说法,棉花下一年度收储预案为20400元/吨的不限量收储,收储时间为今年9月至明年3月底。如果最终收储计划和当前市场普遍预期一致,则在棉花主力合约当中,只有CF1301处在收储的保护期当中。CF1209合约交割期虽然也在收储期内,但由于9月份新花上市零星,很难交到国储,而CF1305合约则已经过了收储保护期内。棉花下游纺织原本疲弱,市场对长期走势并不看好,一旦收储结束,则后市堪忧。这就是当前CF1303合约价格最高,CF1301、CF1305反而对CF1303贴水的原因。

  宏观政策放松利多远月

  欧债问题持续影响市场,美国经济复苏步伐越来越缓慢,中国低迷的GDP数据也显示经济前景不容乐观。在全球主要经济体增长乏力的情况下,为刺激经济复苏,欧洲与中国已经同时宣布降息,韩国也做出了降息的决定,美联储宽松政策预期也进一步增强。全球主要经济体同时向资本市场放水,共同刺激经济回暖。这在一定程度上对远月合约更为有利。一旦宏观经济走稳,就会带动下游需求好转,远月合约有更长的时间获取其中的收益。

 

 种植面积减少成为潜在利多

  “牛市看供给,熊市看需求”是商品市场的普遍规律。当前棉花市场主要因素是下游需求的低迷,而2012/2013年度棉花种植面积大幅减少的潜在利多却被市场所忽视。2012年度,中国种植面积约为7149万亩,较2011年度减少726万亩,降幅9.2%,预计产量660万吨;美国2012年度实际种植面积约1263.5万英亩,同比减少14%;印度多地区出现旱情,不利于新花播种工作,新花播种进度同比减少14.6%。全球种植面积的缩减已成定局,只是没有被市场所反映。一旦市场焦点转向供给,那么种植面积的潜在利多将利好远月的CF1305合约。

  此次反向套利操作按照当前价差作45点为入场点,由于目前价差处于放大趋势中,价差继续缩小的可能性很小,而潜在收益却相对较大。按照8月份平均价差406点计算,可能的收益为360点,即使价差不回到平均水平,继续放大的可能性也是非常大的。

  (作者单位:锦泰必赢亚洲)