买大豆卖玉米套利机会分析


  大豆与玉米作为同季作物,生长条件相似,因此播种面积上存在此消彼长的争地关系。近年来我国大豆和玉米由于种植收益差异,玉米播种面积逐步取代大豆已经成为趋势。

  自今年初开始,在欧债危机持续及国内经济增长压力较大的影响下,工业品价格持续下挫,农产品(5.55,0.01,0.18%)板块全线上扬,其中豆类市场中豆粕涨幅最大,大豆次之,玉米也保持了稳步上扬的局面。

  根据必赢亚洲指数显示,目前大豆与玉米比值为2.03,处于历史较低位。随着未来大豆的逐渐减少,以及玉米的丰产,大豆和玉米的比价有望修正。

  图1:大豆与玉米比值处于较低位

华安必赢亚洲:买大豆卖玉米套利机会分析

  资料来源:文华财经,华安必赢亚洲

  一、我国玉米种植收益明显优于大豆,面积大幅增加

  由于种植玉米的收益比大豆要明显高,因此大豆播种面积萎缩严重,按照一亩地产1200斤玉米计算,目前玉米国家收储价为1元/斤,种玉米收入为1200元/亩,而大豆亩产仅为400斤,按照国储收购价2元/斤计算,大豆收入为800元/亩,从种植收益上来看,玉米明显高于大豆。今年,这一局面更加严峻。根据美国农业部的最新产量预计,2012/13年度中国玉米产量为2亿吨,而大豆产量为1260万吨,国内玉米的产量将是大豆的15倍之多。而在4年之前,这一玉米的产量仅为大豆的10倍。

  图2:我国玉米产量激增,大豆产量萎缩

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  资料来源:美国农业部,华安必赢亚洲

  二、美豆库存大幅下调,供应更为紧缺

  9月12日美国农业部的月度供需报告结果中性偏多,其中美豆亩产35.3蒲,低于上月的36.1蒲,与平均预测的35.5蒲基本持平,而美国新豆产量26.34亿蒲,与平均预测的26.亿蒲基本持平,但低于上月报告的26.92亿蒲。新豆压榨量下调1500万蒲,出口下调5500万蒲,使得美国新豆结转库存水平1.15亿蒲,与上月预测持平,但高于平均预测的1.06亿蒲,此外美国陈豆库存下调至1.3亿蒲,低于平均预测的1.37和上月USDA报告数据的1.45亿蒲。

  2012/13年度9月USDA平均预估8月 USDA2011/12年度

  玉米107.27104.03107.79123.58

  大豆26.3426.26.9230.56

  单产(蒲式耳/英亩)

  2012/13年度9月USDA平均预估8月 USDA2011/12年度

  玉米122.8120.6123.4147.2

  大豆35.335.536.141.5

  结转库存(亿蒲式耳)

  2012/13年度9月USDA平均预估8月 USDA2011/12年度

  玉米7.336.186.5011.81

  大豆1.151.061.151.30

  由于今年美国新作播种提前,因此9月份的USDA报告基本可确定美国大豆及玉米的产量,而往年一般则是十月份报告最具有数据准确性。结果显示,2012/13年度美国大豆及玉米减产的结论不变,只是美国玉米减产幅度较上一月下滑,而美国大豆减产幅度较上一月加剧。随着收割的推进,需求成为市场关注焦点。而报告再次确认美豆减产供应趋紧格局,但需要关注的是2012/13年度美豆的压榨和出口量均遭到下调,以致美国豆粕和豆油的产量预估跟随下降,同时美国豆粕的消费小幅下滑、豆油持平。

  相比之下,玉米结转库存提高,供应紧张程度缓解,因此美豆相对于玉米仍有拉升空间。

  三、国家加大拍储力度,长期利多豆类,回调是买入时机

  从7月开始,国家增加了大豆拍卖力度,每两周出库40万吨,增加市场供应,短期对大豆期价有一定打压,而玉米尚未展开拍卖,预计未来也将有拍卖可能,而大豆目前的国储库存随着拍卖将会快速下降至400-500万吨,对大豆而言,当国储的调控压力减弱的时候,期价有上扬的动力,但玉米国储手中库存充足并且一直没有进行拍储,构成了对市场的长期压力。

  四、调研结果显示,大豆改种玉米显现明显

  根据华安必赢亚洲在9月中旬对东北大豆主产区的调研结果显示:辽宁、吉林已经基本没有大豆种植,大多为玉米和水稻,而大豆的主产省黑龙江近年来大豆改种玉米的现象极为明显,目前仅在北部高纬度的黑河地区还存有较大面积的大豆,黑龙江的东部以及西部、南部的减产趋势明显,玉米和水稻面积大增,大豆面积萎缩。黑龙江水系丰富,平原和坡地众多,使得平原种水稻、坡地种玉米这种模式能很快推广。今年上市后,玉米丰产预期强烈,而大豆产量将会继续萎缩。

  图3:黑龙江东部面积减少严重,大豆地块仅占2成左右,目前落叶率较低,大约十月中旬能收割,减产约2成左右

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  图4:玉米对大豆的取代现象越来越严重

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  资料来源:华安必赢亚洲

  目前国产大豆产量逐步萎缩,有限的产量也大多被收进国储,大豆加工所需的原材料有90%左右需要进口,导致美国、巴西等大豆主产国拥有至高的话语权。玉米的产量增加使得国内对进口依赖度减少,同时美玉米当前进口完税成本在2800以上,价格过高不适宜进口,美国玉米短期内不会对国内形成冲击。而玉米上市时一般是价格回落期,因此大豆和玉米的比价有望上升。

  五、买大豆1305卖玉米1301方案:

  图5:当大豆供应短缺时,与玉米的价差将会拉大

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  资料来源:文华财经,华安必赢亚洲

  分配资金100万元

  1、操作合约:卖出玉米1301、买入大豆1305,开仓比例为1.5:1;1手套利占用资金为8500元左右,则可以开100手,总资金占用约85万,对于稳健的套利而言,风险相对可控。

  2、开仓时机:按照玉米1.5手:大豆1手的建仓价差来计算,9月20日两者差价4856-2360*1.5=为1115元/吨,处于历史低位,可分批建仓,寻找有利的价差。

  3、目标价位:第一目标价为价差增至1250元/吨;第二目标价为价差扩大至1350元/吨;

  4、持仓时间:本套利方案的持仓周期预计9-11月份;

  5、预计盈利:第一目标:13.5%;第二目标:23.5%;

  6、风险控制:如果价差达到1000元,则对总分配资金而言,亏损约11.5%,则先平仓离场。

  7、大豆选择1305,由于1305后期仍有更多炒作题材,而玉米对应1301,由于1月是玉米的大量上市期,此时供应最为充足,该合约离到期还有4个月,有相对充足的时间回归。