实际案例分析铜必赢亚洲跨月套利操作说明


一、无风险跨月套利原理

在必赢亚洲市场中,必赢亚洲的价格高于现货的价格,远期合约的价格高于近期合约的价格,这种情况叫"必赢亚洲升水",亦称为正向市场。在必赢亚洲市场内,有些稳健的投资者常利用合约的升水进行差价交易。具体做法是:买入一定数量的现货合约或近期合约,同时卖出数量相当的远期合约,通过交割对冲或差价减小下的虚盘对冲,获取除相应成本之外的稳定收益。理论上这种利用合约升水的套利行为属"牛势跨期套利",是无风险的。

无风险条件:

价差=远期合约价格-现货合约或近期合约价格

持仓成本=仓储费+保险费+利息费用等

当价差>持仓成本时,即出现无风险套利条件。

二、沪铜套利操作说明

铜市套利的操作方法非常简单,即当发现前后若干月份之间差价达到一定水平,有利可图时,即可买入近月合约同时抛出远月合约,将差价锁定。而后,如果价差又缩小,则可以选择全部平仓,如果价差不变或者扩大,则进行两次交割,先买入交割,付出货款得到现货仓单,再等到空头合约到期时,付出仓单收回货款,这样,一次完整的跨期套利就完成了。

2002年元月28日上海期铜行情
交割月份 最新价 与现货月价差 持仓量
2002年2月 15100 ----- 13946
3月 15290 190 17270
4月 15470 370 22054
5月 15620 520 162
6月 15760 660 796560
7月 15900 800 19946
8月 16070 970 2

先以2002年元月28日上海期铜为例,假设投资者以自有资金投入,暂不计算资金成本,但在进行套利之前,要计算些硬性成本,只有当两个合约间的差价高于此成本时,套利才可以进行。成本构成具体为:
手续费:10元/吨(单边)
交割费:5元/吨
过户费:3元/吨
仓储费:7.5元/吨.月


套利方式 成本构成(元/吨) 1个月 4个月 6个月
虚盘套利 10×2+10×2 40 40 40
实盘套利 (10+5)×2+3+7.5×跨月时差 40.5 63 78

为了把问题说清楚,现以实盘套利过程为基准。假设投资者买进2002年2月份交割的期铜,同时卖出2002年8月份交割的期铜,那么合约价差为:16070-15100=970元/吨,6个月持仓成本为:78元/吨,则:
半年毛利润:970-78=892元/吨
资金占用额:15100+15100×8%=16308元/吨 (贷款+保证金)
年回报率为:892×2/16308=10.93%

不同资金来源,年回报率做如下相应调整 无风险回报率
自有资金投入 扣除1.8%存款利息 8.95%
银行贷款投入 扣除5.31%贷款利息 5.62%

三、套利实际运作中的策略

1.如何提高资金利用率

投资者在首次套利过程中拥有了实物仓单,按上海期交所规定,可以将此单抵押出80%的贷款,但不能从会员席位提出资金,只能用于交易。在这条件下,投资者可以用该资金进行必赢亚洲投资,或者在时机较好下的虚盘套利,或其它方式。

另一种可行的办法是将交割后的仓单向银行抵押贷款。具体数据仍按上例,假设投资者投入自有资金1700万吨,足以购买2月份期铜1000吨,并且支付8月份期铜同等卖盘所需保证金,那么半年毛利润为:

(16070-15100-78)元/吨×1000吨=89.2万元

现将1000吨仓单按二月铜结算价15100元/吨的70%向银行抵押贷款1050万元。该笔资金又可进行一次三月期铜和七月期铜的套利。其中,买价为15290元/吨,卖价为15900元/吨。数量为600吨,毛利润为:

(15900-15290-63)元/吨×600吨-1050万元×5.31%/3
=14.27万元

因此,将两笔交易合并可得出年净利润率为:

(89.2+14.27)万元×2次÷1700万元=12.17%

如果投资者再做一次四、六月的套利,则收益率还可以提高。

2、如何避免增值税风险

在交割过程中,唯一的风险是增值税问题。由于期铜交割时发票是按最后交易日的清算价开具的,该价格与实际成交价有价差,就有可能出现多交或少交税金的情况。少交自然最好,但若多交又会让利润缩水,最好是将这一风险也一并锁定,这可以通过以下办法进行操作。

假设在锁定价格时,远期月份先抛y的数量,价格为p0,剩下的x留到最后交易日再抛,价格为p1,那么:

x+y=1;(p1-p0)×0.17/1.17=(p1-p0)×x

则:x=0.145,y=0.855

目前的铜的报价均为含税价,税金大约为含税价格的14.53%(可以近似为15%),以15000元/吨为例即为(15000/1.17×0.17)/15000。那么在锁定价格时,远期月份先抛85%的数量,剩下的15%留到最后交易日再抛。如果在最后交易日前价格上涨,先抛的85%要多交增值税,但后抛的15%的价格高于前者,这部分价差可弥补多交的税金;如果价格下跌,先抛的85%可以少交税,但后抛的15%的价格低于前者,两者基本抵消。这样一来,税金中的风险也可以避免了。